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2018-11-19 17:58 来源:中国经济网陕西

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涨停数持续走低、破发步伐加快,新股发行定价出现微调

“人这一辈子是为了一件大事而来”,钟扬说。

第一财经2018-11-19 19:12:19

简介:未来IPO询价难度可能提升,打新收益率也将随之降低。

上市后只有交易首日一个涨停,不到10个交易日就已几乎破发;涨停越来越少,逼近破发步伐也越来越快,已经成为近期新股的常态。

最新的案例,是新近上市的长沙银行。10月12日盘中,长沙银行股价一度跌至9元/股,创下IPO以来的最低价,与其发行价仅差一个跌停。此时,距离其9月26日上市仅有8个交易日。而9月18日上市的鹏鼎控股,当天盘中最低价离破发更是仅有5%左右的空间。

2018年以来,新股涨停数量越来越少。统计数据显示,9月新股连续涨停板数量仅为4.45个,比2016年6月的18.38个减少了13.97个。长沙银行只在上市首日出现一个涨停,郑州银行、鹏鼎控股等也只有3个涨停。略早上市、只有3个一字涨停的工业富联,目前已经破发。

新股涨停数量减少,打新的收益率逐步下降,发行、定价环节的微调也已开始。投行人士称,未来IPO询价难度可能提升,打新收益率也将随之降低。而承销商、拟上市公司会根据企业业绩和市场周期,调整发行价和发行股份数量。

新股炒作退潮

上市次日就打开涨停板,长沙银行上市后的股价表现,在最近一波银行股中创下开板最快纪录。

9月26日,长沙银行正式在上交所登陆A股,发行价为7.99元/股,发行数量为3.42亿股,全部为新股发行,无老股转让。上市首日以44%的涨停收盘后,次日就打开涨停,盘中最高价为12.66元/股,但截至收盘仅报11.98元/股,涨幅仅为4.08%。

而从上市后的第3个交易日9月28日开始,长沙银行就掉头向下,并在10月12日创下上市以来的最低价9元/股,与发行价仅剩一个跌停的距离。由于盘中反弹,当天其股价最终以5.74%的涨幅,报收于9.58元/股,目前累计跌幅约25%。

长沙银行的表现,在业内人士看来,与其发行定价有一定关系。数据显示,长沙银行7.99元/股的发行价,折算约等于一倍市净率,对应的2017年摊薄后市盈率为6.97 倍,高于货币金融服务业最近一个月平均静态市盈率 6.59倍。按10月12日收盘价计算,其市盈率约为6.87倍。

在上市城商行中,即便不考虑规模、资产质量等因素,长沙银行目前的市盈率也处于较高水平。数据显示,截至10月12日,贵州银行、北京银行、南京银行、江苏银行的市盈率分别为5.61、5.32、5.2、5.15倍,杭州银行为6.45倍,均低于长沙银行,只有成都银行、宁波银行的市盈率高于长沙银行。

不仅是长沙银行,新近上市的银行股,表现也大都不尽如人意。与长沙银行IPO时间相近的郑州银行,登陆A股后只有三个一字涨停。

9月19日,郑州银行在深交所上市,以4.59元/股的价格,共计发行6亿股,募集资金总额约27.54亿元,而扣非后的发行市盈率为6.5倍,略低于上市银行二级市场的平均市盈率。

尽管如此,郑州银行仍在上市的第4个交易日打开涨停。9月25日,郑州银行小幅高开低走,盘中最高价8.09元/股,较发行价上涨约79%,但之后一路下行,当天收于7.48元/股,全天跌幅6.5%。自此之后,郑州银行一路下跌,10月12日盘中最低价仅为5.5元/股,比最高价累计下跌约32%,距离发行价也仅有不到20%的空间。但截至10月12日,其市盈率也有6.57倍,在上市城商行中处于较高水平。

不过,长沙银行、郑州银行的表现,不是银行股的特有表现,而是显示了新股炒作整体退潮。东方财富数据显示,2018年6月至今,A股共发行33只新股,其中主板22只、创业板5只、中小板6只,累计涨幅超过一倍的个股有18只,占比约五成,但9月新股连续涨停板数量仅为4.45个,比2016年6月的18.38个减少了13.97个,降幅达70%以上。

长沙银行上市后只仅有一个一字涨停,并不是新股涨停最少的记录。公开数据显示,养元饮品、华宝股份、今创集团等上市后,也都只有一个一字涨停。此外,6月份以后上市的新股中,工业富联、鹏鼎控股也只出现3个一字涨停,而且目前已经接近破发或破发。

9月18日,鹏鼎控股以16.07元/股的价格,发行2.31亿股,3个涨停后,其最高价曾上摸30元/股。但此后就飞流直下,截至10月12日,盘中最低跌至16.88元/股,距离破发咫尺之遥。而工业富联在10月8日破发后,更是一路走低,12日的收盘价11.96余元/股,已经低于发行价15%。

“A股经过了半年多的低迷,新股想像的空间打不开,涨幅就跟着下降了。”武汉科技大学董登新教授向第一财经分析,A股市场今年以来的走势,导致新股不再像原来那么有想像空间,调低了投资者的预期,加上资金面紧张,新股涨停数也跟着下降。

发行定价博弈增加

新股涨停数量减少,打新的收益率也在逐步下降。

以长沙银行、郑州银行为例。如果以上市次日的盘中最高价12.66元卖出,打新投资者每中一签的盈利为2735元,若以与当天收盘相近的价格卖出,收益则仅1995元;而郑州银行以开板后的最高价卖出,每签收益也只有1750元。

“发行价格会受到市场周期影响,如果市场承受不了,机构、投资者就会自行微调,把发行价格往下压。”董登新说,现在市场下行,但新股定价机制并没有变化,如果新股想象空间缩小,投资者必然在价格上与企业产生博弈。

新股开板加快,破发接连出现,除了打新投资者之外,作为保荐人、承销商的券商,也会受到不小影响。华东某券商资深投行人士称,如果新股发行出现余额包销,在目前的情况下,包销收益却会因此大幅下降。如果上市后股价下行,承销商可能还要维护股价稳定,从而抵消包销获得的收益。

北京某中型券商人士也对第一财经称,目前券商在新股承销、保荐方面,往往与上市公司签有“保底协议”,如果上市公司开板或较快破发,保荐商需拿出部分资金进行护盘,护盘时间从一周到一个月不等。

上市公司开板快、破发的现状,也迫使承销券商在做出相应调整。上述北京券商人士称,一般情况下,承销商会根据上市公司业绩和市场周期,调整发行价和发行股份数量。另一方面,拟上市公司也会根据市场环境及此前上市公司市场表现调整发行价。

从企业新股发行数量来看,这种调整已经出现。根据长沙银行2017年12月的预披露数据,该行拟发行股数不超过10亿股。如按原计划发行,其融资规模将达79.9亿元。但最终的实际发行数量为3.42亿股,融资规模仅27.3亿元,比原计划缩水65%左右。

鹏鼎控股最终募集资金规模也较原计划大幅削减。鹏鼎控股4月16日报送的招股书显示,拟募集资金54亿元。但发行结果显示,其发行总数为2.31亿股,募集资金总额为37.14亿元,较最初计划大幅减少17.99亿元。

“就算开盘就破发,从承销的角度,也不会影响承销商的积极性,该做的业务还得做。破发其实也没什么,凭什么买东西只能赚不能亏?没有这个道理。”上述华东券商人士称,但调整的出现也说明博弈开始了,而这才是新股发行询价的应有之义,定价回归也是正常现象。

新股首日破发可能性不大

“受到资金面趋紧和弱市格局影响,企业面临估值重构的压力,估值体系不断下移。”上述券商投行人士对第一财经称,未来IPO询价难度可能提升,打新收益率也随之降低。

业内人士认为,新股开板、破发越来越快,打新收益率下降,根源在于发行定价机制。要想从根本上解决这一问题,应该对发行、定价制度进行改革。

“新股涨停越来越少,另一方面是大盘和次新股的下跌,让市场整体估值水平下降,而新股发行由监管层指导定价,并未相应调整。”深圳某大型私募人士称,在此情况下,涨停肯定越来越少,当新股收益率下降后,投资者认购积极性肯定也是跟着下降的。

上述华东券商人士也认为,目前出现的情况与市场氛围有关,而参与各方自发进行的微调也与市场氛围有关。如果定价机制不变,只要市场涨起来,新股炒作依旧会回到以前的状态。因此,影响新股定价的决定性因素还是监管的定价机制。

在业内人士看来,在发行机制没有调整的情况下,上市如果行情不佳,企业虽然会在发行数量、价格方面进行调整,但还是会尽量贴近23倍市盈率的上限定价。因此,目前出现的一些微调难以对市场逻辑产生根本性影响。

在此情况下,未来新股发行难度显著增加,并且出现上市首日破发的可能性是否存在?

“首日封不住涨停的可能性不大,新股想像空间虽然小了,但毕竟还有操作空间,而且网上申购依然很积极。”董登新说,这说明23倍市盈率的发行定价上限, 投资者仍然能接受。

“新股市场调整是否真的开始,要关注一个重要指标,就是新股中签率是否明显上升。”董登新说,中签率反映了投资者心态,如果新股中签率大幅上升,那就比较危险了,说明大家都不愿意买了,上市首日破发的概率就会大大上升。

公开数据显示,2018年9月以来发行的新股中,郑州银行的中签率为0.246%,长沙银行中签率0.1680%,鹏鼎控股中签率为0.1170%,已经高于1‰,丰而山集团中签率为0.019%,兴瑞科技中签率0.037%,均远低于1‰。

公开披露数据显示,长沙银行发售时,有8家网下投资者管理的8个配售对象未按照《发行公告》的要求进行网下申购,初步询价时申购数量均为2000万股,但正式申购时均未网下申购,涉及数量共计1.6亿股。

“几个银行股还只是个别现象,万分之几、千分之一二的中签率,也不算很高。”董登新说,这说明目前投资者打新的热情仍然较高,如果新股中签率上升到千分之几,甚至百分之一以上的水平,那就说明投资者对新股的积极性真正降低,真正的调整已经到来。

责编:石尚惠

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